【华金策略邓利军团队-点评报告】降低关税大超预期，A股可能突破上行

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（转自：华金策略研究）

投资要点

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🔷事件：2025年5月12日，新华社发布中美日内瓦经贸会谈联合声明。

🔷降低关税大超预期，经济基本面预期和市场情绪都可能大幅改善。（1）中美双方大幅降低关税大超市场预期。一是对华加征关税由之前的145%大幅降低到30%（2、3月的20%+4月对等关税的10%），24%的关税在90天内暂停征收，4月8日和9日加征的全部取消，这大幅低于之前市场普遍预期的降低到50-60%的水平，大超市场预期。二是相比于2018年连续13轮经贸会谈才达成三阶段协议，本次一次会谈就达成超预期结果，主要还是因加征关税对美国经济和通胀的影响较大，美方诉求较高。（2）超预期的降低关税将大幅改善经济基本面的预期。一是将大幅改善之前因超高关税导致的出口大幅回落的预期：首先，加征关税对全年出口的负面影响可能大幅回落；其次，4月份出口增速依然较高，源于抢出口等因素，加征关税大幅降低后，可能改善抢出口因素消失后出口可能大幅回落的担忧。二是国内保增长政策大概率不会因此削弱：首先，24%的关税可能后面还有反复，中美的争端和博弈是长期趋势；其次，当前的政策以加速落地存量政策为主，政策是留有后手和余地的，政策出台的节奏是一贯的，在地产和内需等偏弱的背景下，后续积极的政策不断出台和实施是大概率。（3）对大类资产的影响：短期风险类资产可能上涨，黄金等避险资产可能回落。一是超预期大幅降低关税，可能提振全球市场风险偏好，股市等风险资产可能上涨，这从港股大涨可以看出来。二是黄金等避险资产可能出现短期的回落，但中长期美元信用受损导致的黄金走牛趋势不变。

🔷短期A股延续震荡偏强走势，可能突破上行。（1）A股短期震荡偏强的趋势可能进一步加强，基本面预期的改善可能导致A股突破上行。一是近期A股震荡偏强的核心驱动因素可能进一步加强：首先，政策和流动性宽松是A股“五一”节后走强的主要驱动因素，此次超预期大幅降低加征关税不会对国内政策和流动性宽松产生影响，反而可能进一步加大美联储降息和人民币升值的预期，对流动性宽松预期有利；其次，中美缓和带来的风险偏好改善是推动近期走势偏强的另一个核心因素，本次超预期降低关税对这个因素有进一步的更强的推动。二是对短期A股震荡上行最大的压制因素可能大幅消减：首先，对加征关税导致的出口回落以及经济和盈利基本面偏弱的担忧是压制短期A股走势的最大因素，本次超预期大幅降低关税可能对大幅改善这种压制；其次，A股短期持续维持偏低的成交额，主要还是对经济基本面的担心导致保险、基金及外资等机构资金和增量资金未入市，本次降低关税可能大幅改善机构的风险偏好，一旦A股成交额放大，可能开启突破上行的行情。（2）中期强化A股慢牛逻辑。一是政策发力导致信用筑底进而提升A股估值的逻辑进一步强化。二是牛市形成需要的基本面条件可能进一步满足：首先，政策和流动性条件均已具备；其次，大幅降低关税提振经济修复预期，A股盈利可能回升。

🔷行业配置方向：科技依然是首选，出口链短期可能受益。（1）大幅降低关税可能进一步强化科技是短期配置主线。一是大幅降低关税后，苹果产业链、英伟达产业链和特斯拉产业链等相关的行业和公司盈利预期可能大幅改善。二是大幅降低关税不会对国内支持科技创新的政策有改变：首先，中美博弈依然是长期趋势，还存在反复的可能；其次，美国本次大幅降低对华关税，主要还是源于我们科技实力大幅上升、制造业全产业链优势明显，科技创新、发展 新质生产力的大的政策方向不会改变。三是科技行情主要受政策、流动性和产业趋势推动，这些条件短期依然持续满足：政策支持不变，降低关税后流动性预期可能进一步宽松，国内机器人和AI以及军工产品出口等产业趋势不断上行。（2）大幅降低关税可能导致核心资产也有配置机会。一是核心资产主要受美债收益率和外资流入等影响；二是大幅降低关税可能导致经济和盈利预期修复，外资和国内保险、基金等机构对核心资产的配置可能上升。（3）综合来看，短期建议关注方向：一是政策和产业趋势上行的消费电子、算力、军工、机器人、计算机（国产软件和AI大模型）、传媒（AI应用）；二是基本面预期可能改善的核心资产，包括家电、食品饮料、医药、电新等。

🔷风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

本篇报告相关信息：

证券研究报告：【华金策略邓利军团队-点评报告】

降低关税大超预期，A股可能突破上行

对外发布时间：2025年5月12日

发布机构：华金证券股份有限公司

报告分析师：

邓利军

SAC执 业 证 书 编号：S0910523080001

denglijun@huajinsc.cn

报告联系人：

张欣诺

zhangxinnuo@huajinsc.cn

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往期报告

主题报告：

季度策略

美对华加征关税对A股的影响如何？【20250417】

回归基本面，均衡配置——A股二季度策略展望【20250323】

方兴未艾——A股2025年策略展望【20241215】

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东方欲晓——A股四季度策略展望【20240909】

步步为营——A股中期策略展望【20240608】

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成长主线——2024年映射与展望

【20231102】

蛟龙得水——A股2024年策略展望【20231030】

向阳而生——A 股四季度策略展望【20230917】

系列专题

部分周期和消费行业一季报可能偏好【20250429】

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部分制造和消费行业三季报可能占优【20241021】

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百亿基金二季度加仓电子，减仓食品饮料【20240831】

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美联储若降息可能对A股的影响【20240822】

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中盘高分红个股值得关注【20240329】

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今年两会有哪些值得关注？【20240304】

蛟龙得水，科技为先【20231216】

市场底如何形成？【20230822】

框架培训

数量策略分析框架【20230118】

策略分析框架【20231214】

股市资金面分析框架【20231207】

北证50的分析框架和后市展望【20231204】

宏观指标对股债配置和风格的指示【20231010】

定期报告：

科技行情短期可能延续【20250510】

节后开启震荡反弹，五月震荡偏强【20250505】

短期延续震荡，可持股过节【20250426】

科技调整到何时见底？【20250419】

快速调整后A股可能已见底【20250413】

加征关税后A股将如何演绎？【20250406】

四月基本面主导，继续震荡【20250330】

春季行情结束的标志和行业方向【20250322】

美股调整对A股有何影响？【20250315】

三月延续震荡偏强，均衡配置【20250308】

春季行情未完，进入后半段【20250301】

春季行情进行中，风格不变【20250223】

春季行情未完，科技占优延续【20250215】

春季行情可能进入主升阶段【20250209】

关税靴子落地，节后春季行情延续【20250204】

短期风险有限，可持股过节【20250124】

春季行情可能开启【20250118】

短期可能见底，聚焦科技【20250111】

春季行情还有吗？【20250104】

短期可能见底，聚焦科技【20250111】

春季行情还有吗？【20250104】

一月可能继续震荡偏强，中小盘成长占优【20241228】

跨年行情的节奏和行业方向【20241221】

年底风格会切换吗？【20241214】

跨年行情来临，成长占优【20241207】

行情延续，风格不变【20241130】

短期继续震荡，科技仍有空间【20241123】

继续调整幅度有限【20241116】

短期风格是否会发生变化？【20241109】

外部风险有限，行情未完【20241102】

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基本面对当前行情影响几何？【20241026】

震荡延续，聚焦成长【20241019】

行情未完，成长占优【20241012】

快速上涨行情见顶的标志【20241006】

底部上涨的持续性和节奏如何？【20240928】

国庆假期风险有限，可持股过节【20240921】

底部震荡，等待催化【20240915】

等待催化，底部区域可能反弹【20240907】

底部区域，九月可能筑底反弹【20240831】

底部区域出现反弹的决定因素是什么？【20240824】

缩量后A股会怎么走？【20240817】

海外波动不改A股短期反弹走势【20240809】

红利见顶了吗？【20240803】

震荡筑底后八月可能有反弹机会【20240727】

红利和科技占优会发生变化吗？【20240720】

短期底部可能已现，成长占优【20240713】

央行卖债对A股的影响【20240706】

七月可能出现反弹【20240629】

缩量筑底，科技可能继续占优【20240623】

短期调整空间有限，聚焦科技成长【20240615】

TMT崛起的条件和轮动的顺序【20240609】

六月继续震荡，科技成长可能占优【20240601】

反弹未完，TMT 仍可能有配置机会【20240525】

震荡偏强，关注顺周期和成长【20240518】

核心资产见底了吗？【20240511】

节后可能延续震荡上行，成长占优【20240504】

五月可能震荡偏强，成长占优【20240427】

严监管下风格一定偏向大盘吗？【20240420】

四月和五月成长可能仍有机会占优【20240415】

四月回归基本面，继续震荡【20240406】

春季行情行业轮动的特征【20240330】

基本面短期走弱会导致春季行情结束吗？【20240323】

新质生产力可能是今年的主线【20240316】

预计两会后市场难大调整，成长占优【20240309】

三月偏震荡，结构性行情延续【20240302】

红利与科技双轮驱动的风格能否持续？【20240224】

节后延续修复，风格偏均衡【20240217】

二月继续震荡筑底，可能有反弹【20240203】

探底成功需要具备的条件【20240127】

新能源到底了吗【20240120】

继续配红利吗？【20240114】

今年春季行情还存在吗？【20240107】

春季行情开启，聚焦成长【20240101】

春季行情依然可期【20231223】

当前还有哪些成长行业值得配置？【20231217】

当前市场在担忧什么【20231210】

反弹延续，风格不变【20231202】

当前TMT会如何轮动？【20231126】

反弹未完——再论反弹是否见顶

【20231119】

反弹的幅度和持续性如何？

【20231112】

反弹行情可能贯穿岁末年初

【20231105】

反弹开启，聚焦成长【20231029】

盈利底后，市场底何时到来？【20231023】

盈利回升，继续筑底反弹【20231016】

反弹开启，成长主线【20231009】

反弹来临，持股过节【20230925】

继续筑底，等待反弹【20230918】

底部震荡下哪些行业值得配置？【20230911】

库存见底后市场如何演绎？【20230904】

九月可能筑底反弹【20230828】

底部区域，逢低布局【20230821】

扭转悲观预期的关键是什么？【20230814】

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点评报告：

政策强化股市震荡偏强的趋势【20250507】

加仓汽车、化工、地产，减仓军工、交运【20250430】

积极的政策稳步推进，A股慢牛延续【20250427】

汽车、电子一季度外资持仓规模上升【20250424】

底部区域反弹来临【20250409】

恐慌情绪释放后A股已进入底部区域【20250407】

加征关税影响有限，A 股维持震荡趋势【20250403】

完善价格机制有利于改善盈利预期【20250403】

提振消费有望夯实A股慢牛趋势【20250317】

政策进一步细化和落实，股市慢牛延续【20250307】

明确定调政策发力，科技仍是主线【20250305】

加仓电子、银行、电新，减仓有色、医药【20250124】

机构资金流入A股规模可能上升【20250123】

政策强化春季行情开启【20250122】

北向资金四季度流入非银、传媒、电新【20250114】

短期不改中小盘成长占优【20241223】

积极的政策进一步确认，A股慢牛延续【20241213】

定调积极，跨年行情来临【20241209】

化债方案落地，股市继续偏强【20241109】

三季报盈利增速回升【20241104】

财政发力基调明确，可能提振股市【20241012】

巨量震荡后进入结构性行情【20241009】

定调积极超预期，短期反弹延续【20240926】

政策催化反弹来临，科技、金融是主线【20240924】

短期反弹来临，科技成长和高股息是方向【20240731】

强调扩内需，有望提振市场【20240730】

改革、科技创新和城乡融合是重点【20240724】

加仓电子、通信，减仓食品饮料、计算机【20240722】

深化改革，关注科技和扩内需【20240719】

底部区域不悲观，短期反弹来临【20240709】

科创板改革深入，投资机会来临【20240620】

政策靠前发力，新质生产力是主线【20240503】

外资可能持续流入，关注核心资产【20240427】

加仓有色、通信，减仓医药、计算机【20240425】

新“国九条”有望提振市场【20240413】

聚焦高质量发展，关注科技和消费【20240305】

设备更新有望进一步提振市场【20240225】

加仓电子、医药，减仓白酒、新能源---2023Q4基金持仓点评【20240209】

底部不悲观，反弹来临【20240206】

聚焦粮食安全和乡村产业提升【20240204】

降准改善悲观预期【20240124】

不悲观，逢低布局【20240119】

不悲观，迎接春季行情【20231227】

提振信心，聚焦科技和内需方向【20231212】

先破后立可能扭转悲观预期【20231209】

北证上涨能否持续？【20231121】

中美缓和，哪些行业受益？

【20231113】

市场大概率已见底，反弹延续

【20231107】

市场底进一步夯实【20231101】

市场底有望到来，聚焦成长【20231028】

降准进一步夯实A股底部【20230915】

降低印花税将显著提振市场【20230829】

市场信心有望提振，逢低布局【20230820】

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会议纪要：

1月金股推荐【20241231】

12月金股推荐【20241201】

11月金股推荐【20241101】

10月金股推荐【20241001】

9月金股推荐【20240901】

8月金股推荐【20240731】

7月金股推荐【20240630】

6月金股推荐【20240531】

5月金股推荐【20240430】

4月金股推荐【20240331】

3月金股推荐【20240229】

2月金股推荐【20240131】

1月金股推荐【20240102】

12月金股推荐【20231130】

数据要素华金研究策略联合行业解读电话会议纪要【20231127】

11月金股推荐【20231031】

10月金股推荐【20230927】

9月金股推荐【20230903】

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